什么是股票内在价值？
“内在价值”是投资界广为流传的一个词儿，但这个词的定义并不统一。 比较普遍的说法认为，如果一家公司的净资产收益率常年维持在20%以上、分红慷慨，那么它的当前市值就有着明显的“超额收益”——即该股的“内在价值”高于它的市场价格——因为以目前的市场价买入并持有它，未来的年化回报将超过5%(1+20%)^n-1>5%，而长期平均通胀率为3.5%，因此这是一种低风险高收益的投资方式（当然，这种投资的潜在风险在于净资产收益率可能无法长期维持20%）。
对于上面这段文字中的几个关键词，需要稍作解释： “长期平均通胀率”通常被定义为4%；“每股收益/股价”这个指标在证券市场中一般被称为“股息收益率”(Dividend Yield)或“分红率”(Dividend Payout Ratio)，衡量方法是把每股利润除以股票价格得到的结果，比如某只股的价格为10美元，去年盈利1美元，那么其目前的股息收益率就是10×100分之1=1(%)。显然，上述定义中的5%指的是股息收益率，而不是净利润增长率。实际上，由于绝大多数上市公司都有很高的财务杠杆并且倾向于把盈余再投资而非发放现金红利，所以大多数情况下，它们实际的分红水平要小于其账面的每股利润。不过，从另一个方面看，这种再投资行为正是提高资产净值的关键所在。 在讨论“如何估值”的问题时，经常会提到一个名词叫做“预期回报率”，也就是人们根据现有的历史数据对未来盈利能力的一种估算值。关于这一点，我们将在后面详细展开讨论。
在上述例子中，我们可以发现：只要一只股票的每股收益能够达到2美分，且始终维持这样的水准不变，那么这只股票的年复合回报率就将达到17%;而如果市场愿意给予其25美元的价格，那么市盈率将达到125倍，换言之每单位盈利必须增长8%才能达到17%的年均回报率。这或许说明，25美元的股价确实有些高估了。 但事情并没有看上去那么简单，我们还需要考虑这样一个事实：尽管在过去几年里美国股市总体表现不俗，但绝大部分个股的表现却乏善可陈——也就是说，大部分个股的实际业绩甚至低于2%，远远达不到维持现有股价水平所需要的回报水平;考虑到很多优质蓝筹股目前的股息收益率已经达到6%~9%的水平，其实际的市场价格已经处于过高的状态。 如果我们把眼光放得更长远一些，会发现上面的分析存在一个逻辑漏洞：所谓的“内在价值”是一个相对概念，只有在与其他投资品进行比较时才具有意义；如果在整个生命周期内，你的实际回报率达到了15%左右，那么相对于存款和债券而言，这只股票无疑是很有吸引力的；但如果与黄金相比呢？ “内在价值”只是一个很宽泛的概念，不同的语境下有不同的含义，有时候它甚至是被刻意误导用来掩盖其他目的的。 比如说，我可以在一本正经地谈论完什么是“内在价值”之后，随便编一个数字作为某个股票的“内在价值”来为自己推荐股票，但这种做法是没有意义的。 又比如说，当我说某支股票有较高的“内在价值”时，我的潜台词可能是： ①我认为这支股票现在的价格较低；或者②我不认为现在这只股票的价格能涨到多高。这两种说法本质上是一样的，只不过听起来更正式罢了。