桥水基金投资什么？
老湿主笔的《桥水如何做空美元》中曾提到，其做空美元的标的为欧美利差（Euref 2）。这里我们引入一个新的概念，将定义这一指标。 所谓 Euref 2，是欧洲债券市场和美元市场的基准利率之差。如果市场预期美国的通胀水平会更高，美联储不得不加息来抑制通胀，那么欧美的利差就会收窄，对美元不利。反之则对美元有利。 桥水在报告中引用的是五年期的国债收益率，考虑到美国债务风险和通胀压力，我们认为这个期限过于宽松，因此引入了更为敏感的3个月期国债收益率作为衡量标准。
从数据上看，自1973年以来，美国通胀飙升或衰退来袭时，美欧利差几乎总是收窄；而在美国通胀处于低位而经济强劲复苏之时，美欧利差往往扩张。可以说，美欧利差基本反映了美国相对于世界的成本处境——通胀飙升/通缩来袭时，美国必须对外付出更多代价，经济强劲增长期，美国对外获取利益的能力大增。
为什么桥水看中这个指标呢？因为决定一国汇率的基本要素是该国的国际收支状况，而国际收支反映到宏观面上来就是通胀水平和经济增长。当一国的货币政策以抑制通膨为主时，往往会导致该国的国际收支出现逆差，外汇供应增加，汇率下行。当一国的经济发展主要依赖出口拉动时，外汇收入大增，贸易顺差显著，也会加剧该国货币的供给，从而施压汇率。相反，当一国的国际收支是顺差的，即该国有足够的资金流入，央行又有充足的理由降息，以刺激通胀水平进一步上升。在这种情况下，该国的货币供需关系会趋于紧张，汇率大概率走强。
基于上述逻辑，我们可以得到如下公式： (注：这里我们没有考虑财政赤字的情况，这是因为，首先，对于贸易顺差的国家来说，经常账户和资本账户下的盈余一般会彼此抵消；其次，尽管美国有巨额的贸易逆差，但其巨大的金融账户下（外资流入+税收返还）的盈余足以弥补经常项目和资本项目的不足) 从这个角度看，美元指数和美股实际上反映的是美国相对其他国家（主要是欧盟）的国际收支情况。 当海外投资者看到美国令人惊艳的经济数据和通货膨胀时，他们会选择抛售美债买入美元。由于美债的主要买主体现为海外投资者，他们此消彼长的行为会直接导致美元需求提升，而相应的美债价格则会下滑。