什么是选股型基金？
“选股型基金”是一个较为宽泛的概念，在这里我们可以将其界定为：通过主动的、积极的管理策略选择股票进行投资，以期获取超越基准组合收益的基金产品。 当然，这并不是说被动管理策略就不能主动地选择标的资产进行配置——事实上，在被动管理策略框架下，基金经理仍然可以而且应该根据对市场风格和趋势的判断以及自己的投资风格实施积极主动的调仓计划。
需要明确的是，这里讨论的选股型基金主要指股票公募基金，因为我国目前允许基金管理人自主决定仓位和投资策略。同时，为了简化讨论问题，我们在这里忽略两个问题：其一是不同基金公司相同风格的投资经理之间的竞争；其二是在一个公司内部的多个投资小组之间可能的博弈。尽管这两个问题都很重要，但是鉴于本文讨论的重点在于理解基于主动管理的选股型基金的内在作用机制，因此我们在这篇文章中不讨论它们。
从历史数据来看，主动投资的选股型基金确实能够带来显著的超额回报[1][2]。那么，为什么主动投资能带来超额回报呢？我们又该如何解释这一现象呢？ 我们认为，对于这个问题可以从两个层面来理解：
（一）风险调整 从风险的角度来看，主动投资能够带来超额回报的原因非常简单——由于主动投资基金具有主动的选择权，因而使得基金的下行风险（也就是波动率）明显小于被动跟踪指数的产品。
假定一只基金的绩效如下： 如果我们对这只基金进行风险调整，可以看到该基金的风险调整后业绩为正，说明基金通过了风险调整的考核，可以为我们带来正面的超额收益，如下图所示： 当然，有人会认为我们这里讨论的主动投资是“基于风险的主动投资”，而现实中大多数的基金管理人都是基于风格的主动投资者。
的确是这样！但是我们这里所讨论的“风格主动投资”的本质仍然是主动的选择，即不管基金的管理者采用什么风格（价值或成长），他都必须实施积极的选股行为才能保持风格的持续性。否则的话，当他坐享市场收益时，他的基金将丧失作为主动管理产品的意义。换句话说，这里的“风格主动投”与“基于风险的主动投”没有本质的区别，只不过后者更为严格地限定了主动投资的范围而已。
（二）择时能力 除了降低风险之外，主动投资另一个可能带来的超额收益的来源可能是投资者对于时机的把握。也就是说，当投资者能够在时机上比其他人更加精准的时候，他们就能够获得额外的收益。当然，在现实中时机的把握往往是和风格的把握同时进行的。
假定某只基金在某个时间段的表现如下方图表所示，那么从时机上的选择似乎能够给我们提供7.5% (-0.08%-7.68%) 的额外收益。当然，这7.5%的收益实际上是由基金在不同区间内的收益率差异所带来的，而我们在这里所谓的“适时”估计也只是针对各个区间的上下边缘而言的。所以，其实在这只用数据来说明问题的图表背后其实蕴涵着非常多的信息，这些信息可能会告诉我们关于基金表现很多有趣的事。比如，让我们好奇的是，究竟什么时候该买，什么时候该卖，才能够使我们的投资能够最大化地接近7.5%的收益？如果我们能准确找到这些信息，然后照此执行，那么我们也能实现7.5%的额外收益。当然，这可能是完美主义者的想法，现实情况或许没有那么理想。
总之，从择时的角度来讲，主动投资能够给我们带来高于指数化投资的收益。当然，这可能需要我们付出一定的代价，例如更高的管理费和托管费。 但是考虑到机构投资者的“用脚投票”，即如果他们不喜欢基金的表现，他们将会转向其他表现更好的基金，那么对于主动型的基金经理们来说，他们为了留住客户就需要拿出更好的表现。这意味着，虽然主动投资和主动资产管理需要支付一定的管理费用，但是他们可以通过良好的业绩表现吸引更多的资金流入，从而弥补这部分费用损失并有所盈余。