维业股份能到多少？
最近关注了一个新的股票，深圳维业集团股份有限公司（简称“维业股份”），刚看完招股书，感觉基本面不错。 先说结论：合理估值12-15元/股，有望达到20元/股。 重点说几点：
一是主营业务突出，现金流良好。公司专注于室内装饰设计和施工，主营业务收入占营收比例一直保持在85%以上。2019年毛利率和净利率分别达到了26.14%、9.38%；
二是业务区域集中在华南地区，存在一定的风险敞口。2017年至2019年，来自广东省的收入占比分别为82.94%、76.78%与72.94%，如果未来华南地区的项目数量及金额出现大幅下滑，将对公司的经营造成不利影响；
三是业务规模较小，承做项目的合同金额较为分散且单笔合同金额偏低，对大型开发商的依赖较高。2017年至2018年上半年，公司对前五大客户销售金额或销售收入的比例均超过了50%，对恒大地产集团更是超过了80%，需要继续拓展客户资源；
四是应收账款较高于同期销售收入，存货同比增长明显，可能存贷双高情况。截至2019年末，应收账款和应收票据合计为11.99亿元，同比增长了26%；存货账面价值高达14.69亿元，较上年增长了67%，如果下游客户资金流出现断裂，将存在应收账款无法收回的风险；
五是募投项目规模较小，扩产意愿强烈但产能利用率不高。本次IPO拟募集资金3.98亿元，用于广州设计研发总部基地建设项目以及补充流动资金，两个项目的投资总额分别为2.87亿元、1.11亿元，若按照计划完成，预计新增营收3.08亿元，净利润4671万元。而2019年度的设计业务营业收入仅为11.99亿元，新产能释放后，预计对公司业绩的贡献力度有限；
六是财务费用率偏高，资产负债率持续上升至72.31%。2017年至2010年，公司的财务费用率分别是1.19%、1.66%、2.09%、1.79%，同期行业平均值为0.88%、0.90%、0.96%、0.93%，明显高于同行水平；资产负债率（计息负债/总资产）分别是70.36%、69.80%、65.91%与68.69%，略高于同行业平均水平。随着业务的不断扩张，债务压力可能进一步增加。