中国投资效率这么低？
这个问题我三年前就想过，并且写过一篇长一点的解答。 当时看到一个报道，说是我国每年流失的尖端技术大约有100多项，相当于日本全国的流失数量了。 这个数字真是触目惊心啊！ 这意味着我们的研究人员每年都要耗费大量的资源来做无用功吗？ 其实，很多研究之所以没有成果，不是因为他们不努力或者能力差，而是因为前期投入不够或者方向错了。
举个例子来说明我的想法吧。 现在我们知道了X射线对细胞有杀伤作用，于是有人就想用x射线杀死癌细胞来治疗癌症。但是这个思路正确吗？ 难道说别的物质杀不死癌细胞就不是癌细胞了吗？为什么不能用其他方法来治疗癌症呢？ 比如我们吃进肚子里的东西可以对人体产生作用，是因为这些食物经过胃肠道的时候被消化液分解成单个的分子，然后穿过胃肠壁进入血液，最后到达靶细胞。这个过程是需要耗费能量的。如果这个过程出现了故障，比如因为消化不良导致食物无法充分分解，那么摄入人体的物质就无法完全发挥作用。同理，如果因为基础研发能力的不足导致我们不能制造出高效杀癌剂，那么癌症的治疗效果就不会好。
但是，通过正确的途径提高投资效率其实是很困难的。因为这需要有一个高效的组织来协调各方面的力量解决研发中的难题。以抗癌药为例。目前我国的做法是各个药物研发单位各自为战，这样的后果就是重复研究和资源浪费。如果能有国家层面牵头，把相关的力量和资源集中起来，目标明确，也许能少走不少弯路。
从经济学角度，“投资效率”通常通过“资本产出弹性”来评估。
资本产出弹性指的是在技术水平和要素价格既定的前提下，产出水平的增长率与资本要素的投入的增长率之比。比如某个国家的资本产出弹性为4，那么这个国家的资本规模翻一番需要4倍的产出。很显然，资本产出弹性越大，投资效率越低。
中国资本产出弹性的国际比较
我们可以利用《世界投入产出表》进行测算。这个投入产出表由联合国商品交易数据库构建，涵盖全球140多个国家和地区。各国的资本存量则来自于联合国官方数据。
我们用资本产出弹性代表投资效率，值越高说明投资效率越低。结果发现，中国在21世纪前十年确实是投资效率最高的国家，此后投资效率开始下降，到2010年代初期与其它金砖国家持平。直到2010年代中期，投资效率开始下降，并且持续下降到2017年，成为金砖国家中投资效率最低的国家。
分行业来看，中国的采矿业、制造业、公共管理、居民服务业是投资效率最低的行业，电力煤气的供应业投资效率在下降，投资效率提高的行业有零售业、房地产业与教育。
中国投资效率下降的原因
投资与产出之间的关系是宏观经济中的中心问题。根据经济增长理论，要素生产率（技术进步与组织创新）是驱动产出增长的主要源泉。从这个理论出发，资本投入的增长不能带来同等数量的产出增长，也就是资本产出弹性小于1。
这意味着，投资效率越高，离经济增长理论的核心越远。所以，随着时间的推移，资本产出弹性将面临增长压力。
从上个世纪90年代开始的中国经济高速增长期，使得资本投入与产出之间存在更大的“裂口”。这种过度投资不仅会拉低投资效率，如果未来产出增长出现放缓，投资回报率恶化，会显著增加金融风险。
